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王俊:把握主要矛盾 坚守投资原则

时间:2019-05-10 14:05:30

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最近一段时间,A股肉眼可见地火热了起来。随着资金不断涌入股市,市场对于A股投资价值的认可渐渐达成了共识。面对变幻莫测的权益市场,博時基金研究部总经理王俊提纲挈领,通过详解市场估值、企业质地和资金流向三大关键问题,剖析行业增量和竞争格局两个核心指标,将自己对后市的投资研判娓娓道来。在王俊看来,当前正处于牛市到来的前夕,预计未来12个月内,企业盈利将随着经济总需求的下行有所承压。但必须强调的是,经济將在2019年四季度或2020年一季度企穩,屆時如果市場估值沒有出現特別大的變化,那麽牛市或將正式宣告開啓。

三大叩問預判市場

未來三年A股價值顯著

“如果從未來3年的維度看,不管怎樣A股股票都應該是最好的一種大類資産。”談到對後市的判斷,王俊首先旗幟鮮明地亮出了觀點。他認爲,2016年以來的供給側結構性改革,帶來了企業杠杆率下降、資産收益率提升,顯著提升了傳統行業盈利能力,未來國有企業改革、金融市場改革、生産要素價格改革將繼續提升經濟增長的質量。當前中國A/H股仍是全球相對比較便宜的資産,A股市場有望受益于海外資金配置的系統性提升。

王俊說,在過去的20年裏,股票最大的對手是房地産,然而隨著經濟驅動力的轉換,房地産跑贏股票的時代即將落下帷幕。一方面,從房子本身來看,中國的人口紅利正在逐漸消退,人們對新房的需求是往下走的;另一方面,從購買力角度來看,相比于20年前,如今居民的杠杆水平大幅增加,購買力無疑將受到影響。此外,從房子可能帶來的回報來看,房屋租售比等數據都在指向同一個趨勢——投資房地産的吸引力正在下降。

反觀A股市場,王俊提出了三個問題:如今A股是否足夠便宜?公司質地和投資環境是否越來越好?長期資金是否正在流入?在他看來,這三個問題的答案,就是A股能夠獲得中長期支撐的關鍵。

“雖然從年初到現在,滬深300上漲了約28%,目前大約在13PE左右,但据历史统计的规律来看,未來三年实現正收益的概率或達90%。”王俊指出,如果按照13PE進行估算,滬深300年能夠貢獻約30%35%的收益,即便在此基礎上打個9折,也有25%30%左右的收益率。由此可見,當前A股確實處在一個相對比較便宜的區間,預期收益相當可觀。

王俊還提到,經過改革開放40年的鍛煉,A股上市公司的质量相较以前有了明显的提升,整体投资环境也有了比较大的改善。“在过去的这段时间内,不论是硬科技的引领,还是软实力的创新,国内都涌现出了一大批全球领先企业。” 他指出,不仅制造业企业不断优化生产,牢牢把握成本优势;以游戏为代表的传媒行业,也使得中国文化形态正在更加广泛地影响海外;哪怕是商业模式最为简单传统的周期品行业,经过近年来的供给侧改革,产能扩张也得到了有效控制。

與此同時,監管對于投資者利益的保護也是曆史上前所未有的。王俊認爲,目前監管層明確表態,未來的監管要尊重市場規律,這意味著中國證券市場監管模式或將發生根本性轉變。以上市公司回購爲例,去年以來整個證監會對于上市公司回購政策有明顯松綁,種種迹象表明,A股未來投資環境和投資者保護機制都在趨于改善。

尤其值得注意的是,隨著外資不斷增配A資管新規等規定不斷促進銀行理財通過淨值化模式投資權益市場,以及企業年金等資金的入市規模不斷提升,越來越多的投資周期更長、預期回報更低的中長期資金正在加快流入A股,這些都將會有助于市場長期穩定發展。 

兩大矛盾甄選企業

聚焦總量增長和競爭改善

在回答了“爲什麽是A股”的問題之後,王俊要解決的下一個問題,是如何從茫茫三千多只個股中捕捉“牛股”。他說,從大的方向上來看,應該從兩個維度去挑選行業和公司——買總量能夠有增長的行業,和競爭結構持續改善的行業。

“比如房地産未來大概率是逐漸往下走的,所以它屬于是總量沒有增長的行業。”王俊笑了笑說,但事實上,僅簡單地判斷行業總量能否增長,是遠遠不夠的。他再次提出了三個問題:總量的增長是來自國內還是全球?是來自于2B業務還是2C業務?是數量的增長還是服務的增長?

“在同等條件下,我們更看好來自海外、2B業務以及非實物類需求的增長。”王俊解釋說,當前經濟發展趨勢要求中國公司要能夠走到海外去;而往後看,隨著經濟增速放緩,企業會更加注重能力和效率的提升,此時2B業務的機會遠大于2C業務;此外,人們對于非實物類的需求、服務或者精神層面的需要正在逐步增加,這符合社會發展進步的趨勢。

王俊尤其看好的文化傳媒,就是這樣一個依托于人們日益增長的娛樂需求,而實現總量快速增長的行業。“第三方數據顯示,在過去一年裏,人均使用手機的時間同比增加了50分鍾,且這部分增長幾乎完全是娛樂內容貢獻的。”王俊說,他特別看好今後10年手機娛樂需求市場的進一步增長,也更看好今後年輕人更強的付費意願和更高的付費能力,這都將對傳媒行業形成支撐。

王俊舉的另外一個例子是光伏。在他看來,隨著國內光伏補貼政策的退出,光伏産業鏈上會出現明顯的價格下降,使得光伏發電成本逐漸實現低于火電,進一步穩定光伏發電需求。“跟光伏組建相關的環節絕大部分在中國,預計在至少2年内能够看到比较明确的需求增长。” 王俊说,这就是典型的既放眼全球,又基于2B業務的好生意。

他還提到,在過去幾年的去杠杆背景下,光伏企業普遍融資很難,因此能夠活下來的都是行業內的龍頭企業,這意味著光伏行業已經經曆了一波優勝劣汰,行業競爭格局也因此大大優化。事實上,除了行業總量具有增長空間,王俊同樣非常看重行業內的競爭格局變化。他說,我們需要去找競爭結構改善的行業,其中很多都是大家沒有注意到的傳統行業。

以近期持續領漲的化工板塊爲例,王俊指出,雖然安全事故的發生是大家都不願意看到的,但不可否認的是,單一産品供給的收縮可能是結構性的,相關上市公司盈利能力會顯著提升且盈利的持續性會更好。更重要的是在生産過程和環保措施兩個方面,未來的監管勢必持續升級,化工行業的競爭結構會持續優化,行業進入的壁壘會持續提升,未來行業的龍頭只要不進行盲目投資,它的回報率或將持續向好。

發自心底熱愛工作

投資中最重要的事是堅守

盡管已經在10多年的投資經曆中磨練出了一身精進的投資本領,但王俊也從來不曾放松,堅持不斷擴充自己的研究範圍。曾經有同行跟王俊開玩笑,說他的投資結果就是“認知能力的變現 運氣”。王俊深以爲然,“業績比較好的原因有很多,或許是市場比較好,或許是少犯了一些錯誤……但如果在一段時間內業績不好,主要還是因爲自己認知比較有限,所以必須學更多的東西,從更廣的角度思考。”

“我是打心眼裏特别喜欢自己从事的行业。”说到这里,王俊忍不住笑了起来,眯起的眼睛里充溢着满足。“投资是一个挺有成就感的行业,你可以通过自己平时的研究和决策帮到持有人,同时你也可以在这个行业中不断学习。” 他说,这个行业的核心是受人之托,忠人之事。客户的信任,就是最大的動力,也是最大的壓力。

縱觀自己的職業生涯,王俊認爲壓力最大的時間有兩段:2015年全市場流動性爆棚,但自己對很多新經濟的行業准備不足;2018年二季度流動性收緊,自己又總對過去賺過錢的行業留戀不舍。他告訴記者,到了這樣的時候,你就會發現自己對環境的變化需要有更多認知,對很多行業和公司的理解還需要進一步提升。

有時遇上短期業績承壓,王俊總喜歡翻一翻霍華德·馬克斯寫的《投資最重要的事》,2015年市場最火熱的時候,他把這本書反複看了好幾遍。他欣賞霍華德在書裏強調的、在投資過程中要堅守的原則。王俊說,我不會碰自己不懂的東西,這是關乎職業道德的堅持,哪怕某一塊市場再火熱,我也會讓自己安靜下來,堅持自己的投資理念。

或許正是因爲有著這樣一份堅守,王俊在10年的投研生涯磨砺出了的投资风格:一方面继承发扬了博時基金的价值投资理念,聚焦于基本面研究,与优秀的企业共成长,保持了较低的换手率;另一方面也严守估值纪律,近年来持仓平均市盈率不超过25倍,在安全边际的前提下追求穩健收益。

據了解,由王俊管理的博時主題行業基金成立14年以來累計回報達12倍,年化回報20.01%,是市場上少見的傳奇十倍基,目前規模近百億元(數據來源:wind2019.4.3。而擬由王俊管理的博時優勢企業三年封閉靈活配置基金也將于近期發行,屆時將充分發揮其優秀的長期選股能力,精選滬港深市場中具備核心競爭力的優勢企業,分享中國經濟的增長。由于三年封閉式基金不受日常申贖制約,利于基金經理更好把握中長期投資機遇,同時三年定開 上市模式也兼顧了投資者的長期收益和流動性。

基金投資需謹慎


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